茅台每年产量和销售量对不上(茅台为什么不加大产量)

贵州茅台的年报我其实是不想解读的,原因有三个:第一,茅台的财报非常简单,很容易看懂,也没什么疑难杂症,第二,关注贵州茅台的大神很多,梳理的清清楚楚,第三,我长期反对高估值,解读茅台容易两边不讨好。但是有个朋友坚持让我聊聊股王,推不过,说几句。

贵州茅台披露年报,2021年净利润524.6亿元,同比增长12.34%;实现营业总收入1094.64亿元,同比增长11.71%;拟10派216.75元,共分配利润272.28亿元。以524.60亿元净利计算,贵州茅台2021年分红占比为51.90%。这将是茅台历史上总额最高的一次分红。与上一年度总额242亿元相比,此次现金分红增加了近30亿元。

对比五粮液,归母净利润233.5亿,分红115亿,五粮液近年来的现金分红率一直在50%左右,现金分红496亿,是上市以来融资额的13倍。

贵州茅台更夸张,融资22.44亿,分红1204亿,是融资额的54倍,印钞机实至名归。

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从分红率看,这几年贵州茅台的分红率一直都在50%左右,和五粮液相仿,我怀疑是有政策要求。

这种分红让我很纠结,因为不分红吧,贵州茅台赚的钱能干嘛呢?总不能一直放银行吃活期利息吧,资本性开支又很小。分红吧,茅台的净资产收益率挺高的,而估值很高,分红再投资不划算。

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从净资产收益率看,因为这几年没有提价,净资产积累越来越多,每股的盈利能力有所减弱。

2012年茅台提价,飞天出厂价为819元,2017年12月28日,茅台再提价,飞天出厂价为969元。每次飞天提价都会带动财务数据的迅速转好。

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注意看营业收入和净利润的时间点,每次提价后都会迅速改善。当然,除了价格因素,过去十年也是贵州茅台产能大爆发时间。

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如图是贵州茅台2021年的产销数据,公司的茅台酒产能还是有12.42%的增速,比过去两年要提高了不少,但是销量只增加了5.68%,营业收入却增加了10.18%。这显然是吨售价提高了。

在出厂价不变的情况下,茅台采取了各种纪念酒以及提高自营占比的办法去提高吨售价。销售模式为:公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营渠道,批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。

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我们看,批发代理的营业收入几乎没变,而直销的比例却同比提高81.49%。

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如图,茅台酒的经销商数量在减少,估计这部分额度也要回收,然后放在自营平台了。

除了茅台酒做文章,系列酒是一个新的增长培育点。

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系列酒出现了增收又增利的大好局面,产能释放更快,同时毛利率也提高了很多,说明消费者对茅台的系列酒也是认可的。

我不是很理解消费者的心理,但是只能接受这个现实,做投资,就是得认现实,说不定茅台的系列酒比五粮液、泸州老窖和洋河的高端酒都更贵,更好卖。系列酒的产能目前看是要从2.8万吨扩产到5.6万吨。

目前京东的茅台1935,单瓶购买价格在1600左右,五粮液第八代1400都站不住,连飞天茅台的弟弟都打不过,有什么脸面说自己也是高端酒?或许国内的高端酒只有茅台一家,五粮液、泸州老窖等只能算次高端吧。

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营业收入126亿,毛利率73.69%,毛利润约93亿,营收增速26%。洋河2020年营业利润是98.95亿,营收增速为负8.76%,大家比较一下就知道贵州茅台的恐怖了。

茅台酒的产能很容易估算,茅台2022年的销量是由4年前,即2018年的基酒产量所决定的;而由于2018年是茅台基酒产量增长的大年,同比增长了18.98%,那么对应的2022年也大概率是茅台成品酒的销量大年。

今年的直营比例我觉得会进一步提高,这个会继续提高吨售价。

公司今年的经营目标:一是营业总收入较上年度增长15%左右;二是完成基本建设投资69.69亿元。这个营业收入的增速不管是看系列酒还是茅台酒都是低估的,全面超额完成任务没有任何疑问,考虑到吨售价的提高,今年净利润增速达到20%和25%之间,应该没问题。

2022年第一季度,公司预计实现营业总收入331亿元左右,同比增长18%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右,同比增长19%左右。这和我的判断一致。

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如图是贵州茅台的现有产能情况,我们发现茅台酒的实际产能远超设计产能,系列酒的产能还在快速释放中,有没有可能系列酒的实际产能也会大幅度超过设计产能呢?

实在无法理解,中国人一年能喝掉几百万吨的白酒,这可是一级致癌物啊,更不能理解的是短短十年不到,酱香酒火爆到这种程度。

以上业绩测算均没有考虑到提价因素,目前零售价2700左右,出厂价为969元,指导价为1499元。反观五粮液,出厂价969元,指导价1499元,而实际的零售价连1100都站不住(天猫超市可大量购买),何种差距一目了然。

综上所述,我认为在2021到2025年五年贵州茅台实现年增速15%到25%之间是稳的,再高也不太现实,低也低不了,2025年之后的事情,就看不准了。

如果按照20%的增速计算,五年后的净利润为1300亿,按照40倍估值计算,市值为5.2万亿,现在市值为2.16万亿,有2.4倍的收益空间。注意,五年后的估值我可不知道,这里取值40就是为了计算。如果五年后估值是20倍市盈率,那就直接挂了。

这里面的取舍,大家自己把握吧。

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